投资建议:
行业及龙头企业表现回顾与投资启示:
A股白酒板块短期调整不改上升趋势,港股市场新推统一,依然看好中国食品、蒙牛和张裕B,提示王朝明年业绩反转的机会:上半年业绩披露落下帷幕,白酒板块整体业绩同比增速达57%,超过快消类板块整体业绩33%的增速。较强的业绩确定性、传统消费旺季的到来以及部分龙头企业提价带来的业绩提升预期使得白酒板块仍将是投资重点,至年末的第二波板块机会仍可期待。A股食品饮料板块我们依然推荐一二线白酒龙头组合(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份)。港股市场我们新推统一。方便面业务盈利的持续改善并在上半年扭亏为盈,使得统一的下半年业绩更有看点。王朝的渠道改革将在明年收到明显效果,我们提示其业绩反转带来的投资机会。
我们同时依然推荐下半年业绩无忧并有来年估值安全边际的中国食品、蒙牛和张裕B。
高端白酒价格强势、中高端白酒销量增幅持续高位:7月,高端白酒(指商超渠道零售单价达到500元/瓶以上产品)价格维持高位,53度茅台价格创出历史新高。同期,100-200元/瓶、200-400元/瓶中高端白酒于商超渠道内录得的营收同比增长强势不改,增幅分别为22.5%、39.1%,1-7月营收同比增幅分别为37.5%、38%。1-7月,商超渠道100-500元/瓶白酒销量占比7.6%,营收占比30.9%,分别高出去年同期2.2个和4.2个百分点,显示白酒消费结构‘宽腰窄底’趋势继续演进。继续推荐一二线白酒龙头组合(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份)。
张裕、长城表现不俗,期待王朝业绩复苏:7月商超渠道葡萄酒营收同比增幅14.3%,超过1-6月10.5%的增速。
张裕、长城超行业平均的营收增幅表现不俗,继续引领行业增长。7月,两者于商超渠道内的营收同比增幅分别为21.2%和20.8%;1-7月。两者营收同比增幅分别为19.9%和12.5%,亦高出同期行业10.8%的增幅。1-7月,两者于商超渠道录得的零售价同比涨幅分别为8.3%和16.0%,显示产品结构提升仍在持续。王朝受渠道改革拖累,7月销量与营收仍然低迷。1-7月,公司累计销量同比下滑16.3%,营收同比下滑7.7%。目前王朝正在渠道改革的最后阶段,有望于明年完成,我们预期其明年业绩将反转,业绩增长预测为34%。我们因此于港股市场续推中国食品(拥有长城品牌)和张裕B,并提示王朝明年的投资机会。
啤酒营收增速依然低迷,龙头企业表现不一:7月,商超渠道啤酒销量与营收同比增幅分别为1.9%和10.6%,均低于1-6月水平。7月青啤、华润营收同比增幅分别为14.8%、10.8%,燕京营收同比下滑4.2%。提前锁定的高昂啤麦进价仍会使啤酒企业下半年原料成本处在高压阶段。
液奶与酸奶消费给力,奶粉营收略有改善:7月,商超渠道乳品整体营收同比增长23.1%,增速环比上扬,其中液奶与酸奶消费增长强劲,同比增速分别达29.8%、32.3%。奶粉情况有所好转,当月同比增长7.6%,扭转了1-6月累计下滑2.5%的趋势。贝因美、雅士利奶粉销量跌幅持续收窄,7月内资强势品牌(贝因美、雅士利)、外资品牌(多美滋、惠氏、美赞臣、雅培)的市场销量份额同比、环比均有提升。伊利奶粉尽管7月市场销量份额略有下降,但1-7月累计占比仍高达20%,同比增长1.1个百分点。7月,乳业三强(蒙牛、伊利、光明)于商超渠道内录得的营收同比增幅分别达21.6%、30.8%和50.5%,1-7月的营收增幅分分别高达20.0%、18.9%和36.2%,高出行业平均,显示龙头企业表现持续稳定。结合估值安全边际,我们继续于两地市场分别推荐蒙牛和伊利。
7月方便面销量增速环比再度下滑,涨价得以提升营收增幅:7月,商超渠道方便面销量同比增长3.0%,但增速再度环比下滑。尽管终端提价报道于8月初,但商超渠道价格7月环比明显上扬10%。因提价因素影响,7月方便面营收同比增长33.9%,超过1-6月28.1%的增幅。7月同期,行业龙头康师傅和统一营收增幅分别为29.7%和92.6%。6、7月销量增速回落因塑化剂余波影响概率较大,我们需持续观察下半年方便面传统消费旺季的销量情况。
三全7月营收市占率保持6月高位:7月三全于商超渠道录得产品零售均价同比保持17.7%的增长,营收同比上涨48.1%,当月营收市占率保持24.2%的高位。1-7月,行业四强(三全、思念、湾仔码头、龙凤)于商超渠道内录得的营收市占率同比上扬3.2个百分点至62.5%,零售均价同比涨幅中三全最大,达到11.3%,湾仔码头其次,为6.7%;思念与龙凤均价则分别小幅下降2.0%和1.1%。我们长期看好三全。
7月包装水价格战又见端倪,其他饮料价格相对平稳:7月茶饮料、果汁饮料、包装水和蛋白类饮料的零售均价环比变化分别为-1.0%、+0.2%、-2.0%、+0.2%,包装水市场的促销价格战更为明显。当月上述四类饮料在商超渠道营收同比增幅分别为15.2%、19.3%、16.1%、17.4%,统一在茶饮料、包装水业务同比增幅高于行业平均,但在果汁饮料业务同比增幅稍逊行业平均,康师傅在果汁饮料、包装水业务同比增幅高于行业平均,但在茶饮料业务同比增幅稍逊行业平均。7月汇源和露露销售情况仍然低迷,商超渠道营收同比仍分别下滑7.6%、47.9%,使得1-7月营收同比分别下滑为0.4%、12.1%,尽管其1-7月零售均价同比上涨均超过10%,但销量下滑仍拉低营收。
数据点评:白酒:7月,商超渠道白酒营收同比增长3.2%,销量同比下滑2.6%。高端白酒四强(茅台、五粮液、老窖1573、水井坊)零售均价分别为1316元/瓶、781元/瓶、725元/瓶和680元/瓶,茅台价格再创历史新高。7月,四大高端白酒于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为-14.4%、4.3%、81.7%和4.9%。销量同比增幅分别为-40.8%、-6.5%、60.1%和-7.2%。1-7月,商超渠道白酒营收同比增长16.8%,销量同比微增1.8%。高端白酒四强零售均价分别为1201元/瓶、757元/瓶、739元/瓶和650元/瓶,同比分别上涨41.2%、14.3%、27.6%和13.2%。1-7月,四大高端白酒于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为3.8%、23.8%、83.2%和34.6%,销量同比增幅分别为-26.5%、8.3%、43.7%和18.8%。
葡萄酒:7月,商超渠道葡萄酒营收同比增长14.3%,销量同比增长4.2%。三大主导品牌(张裕、长城、王朝)于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为21.2%、20.8%和-10.9%,销量同比增幅分别为15.9%、7.4%和-17.7%,零售均价同比升幅分别为4.6%、12.5%和8.2%,三者零售均价分别为49.1元/瓶、54.5元/瓶和47.1元/瓶。1-7月,商超渠道葡萄酒营收同比增长10.8%,销量同比下降7.5%。三大主导品牌于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为19.9%、12.5%和-7.7%,零售均价同比升幅分别为8.3%、16.0%和10.2%,三者零售均价分别为52.0元/瓶、58.0元/瓶和47.2元/瓶。
黄酒:7月,商超渠道黄酒营收同比增长19.1%,销量同比增长16.9%;其中饮用型黄酒营收同比增长12.5%,销量同比下降0.7%。同期,金枫旗下石库门、金色年华及和酒营收同比增长4.3%、64%和0.9%;古越龙山营收同比增长35.4%。1-7月,商超渠道黄酒营收同比增长9.8%,销量同比下降1.3%;其中饮用型黄酒营收同比增长9.9%,销量同比下降1.2%。同期,金枫旗下石库门、金色年华及和酒营收同比增长13.7%、71.3%和0.5%;古越龙山营收同比增长22.2%。
啤酒:7月,商超渠道啤酒营收同比增长10.6%,销量同比增长1.9%。行业三强青岛(统计包括青岛、汉斯、崂山、山水和银麦等5个品牌)、燕京(统计包括燕京、漓泉、惠泉和雪鹿等4个品牌)与华润(统计包括雪花、零点、蓝剑、黑狮、行吟阁、中华、圣泉、黄山饱和扎西德勒等9个品牌)于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为14.8%、-4.2%和10.8%,销量同比增幅分别为4.7%、-12.9%和7.0%。1-7月,商超渠道啤酒营收同比增长17.6%,销量同比增长6.9%。行业三强青岛、燕京与华润于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为21.1%、20.3%和21.1%,销量同比增幅分别为10.7%、7.4%和15.5%。
乳品:7月,商超渠道乳品营收同比增长23.1%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为7.6%、29.8%和32.3%。
同期,商超渠道伊利产品营收同比增长30.8%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为1.9%、32.3%和48.5%;蒙牛产品营收同比增长21.6%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-5.0%、21.6%和22.4%;光明产品营收同比增长50.5%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-39.6%、60.5%和46.6%。1-7月,商超渠道乳品营收同比增长16.1%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-1.2%、20.2%和39.3%。同期,商超渠道伊利产品营收同比增长18.9%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为4.1%、18.2%和46.7%;蒙牛产品营收同比增长20.0%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为7.0%、18.0%和27.6%;光明产品营收同比增长36.2%,其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-24.0%、27.6%和44.8%。
方便面:7月,商超渠道方便面营收同比增长33.9%,其中容器面和袋装面同比增幅分别为37%和32.5%。同期,统一方便面于商超渠道营收同比增长92.6%,康师傅方便面同比增长29.7%。1-7月,商超渠道方便面营收同比增长25.9%,其中容器面和袋装面同比增幅分别为33.9%和22.7%。同期,统一方便面于商超渠道营收同比增长92.5%,康师傅方便面同比增长22.7%。
速冻米面食品:7月,商超渠道速冻米面食营收同比增长41.1%,其中汤圆、水饺、面食和粽子类产品同比分别增长39.7%、57.3%、47.6%和-26.2%。同期,商超渠道三全产品营收同比增长48.1%,四大主导品牌(三全、思念、湾仔码头、龙凤)累计市占率(按营收计)达到64.2%,同比上升7.1个百分点。1-7月,商超渠道速冻米面食营收同比增长19.0%,其中汤圆、水饺、面食和粽子类产品同比分别增长11.7%、17.1%、13.4%和56.2%。同期,商超渠道三全产品营收同比增长14.7%,四大主导品牌累计市占率达到62.5%,同比上升3.2个百分点。
茶饮料、果汁饮料、包装水和蛋白类饮料:7月,商超渠道茶饮料营收同比增长15.2%,统一和康师傅产品同比分别增长27.1%和10.3%;果汁及果汁饮料营收同比增长19.3%,其中百分百果汁和其他果汁饮料同比分别增长4.7%和20.9%,统一、康师傅、汇源和可口可乐果汁类产品同比分别增长18.3%、32.6%、-7.6%和41.5%;包装水营收同比增长16.1%,统一和康师傅产品同比分别增长18.2%和22.4%;蛋白类饮料营收同比增长17.4%,露露、椰岛、娃哈哈、蒙牛和伊利产品同比分别增长-47.9%、27.7%、9.1%、1.5%和5.7%。1-7月,商超渠道茶饮料营收同比增长16.1%,统一和康师傅产品同比分别增长41.0%和11.4%;果汁及果汁饮料营收同比增长12.3%,其中百分百果汁和其他果汁饮料同比分别增长14.9%和12.0%,统一、康师傅、汇源和可口可乐果汁类产品同比分别增长20.8%、25.3%、-0.4%和11.8%;包装水营收同比增长20.2%,统一和康师傅产品同比分别增长23.7%和23.5%;蛋白类饮料营收同比增长8.5%,露露、椰岛、娃哈哈、蒙牛和伊利产品同比分别增长-12.1%、13.8%、2.2%、-4.2%和-2.3%。
风险:1.零售点抽样代表性欠佳以及样本期间调整可能导致总量推断结果产生偏差(有关此份报告的数据统计方法说明详见附录1);2.由于商超并非某些产品的主销渠道,因此根据商超渠道对端此类产品整体销售变化趋势可能有失偏颇(有关此份报告中各类产品超市销售代表性比较详见附录2)。中国国际金融有限公司